融資“變味”成套利工具

正所謂“項莊舞劍，意在沛公”。大宗商品融資規(guī)模的迅速膨脹并非完全出于企業(yè)的正常資金需求，相反，部分企業(yè)利用這一融資渠道打起了套利的算盤。目前，市面上比較常見的大宗商品融資模式有兩種，做得最多的是進(jìn)口信用證融資，其次是倉單質(zhì)押融資。易貿(mào)集團研究中心宏觀經(jīng)濟部研究員馬泓介紹，做進(jìn)口信用證的融資貿(mào)易，一般可以從銀行獲得90-180天的延期付款信用證，貿(mào)易商繳納信用證擔(dān)保合同金額的30%作為保證金。貿(mào)易商從境外企業(yè)或者香港分公司拿到現(xiàn)貨后，主要有兩種操作模式，一是將現(xiàn)貨迅速拋出給國內(nèi)的二級貿(mào)易商或者直接給礦產(chǎn)加工企業(yè)，回收貨款，這相當(dāng)于獲得一筆短期融資，在信用證到期之前，可以拿這筆錢滾動投資。在人民幣升值的情況下，貿(mào)易商直接通過信用證融來的資金在香港倒手就能獲得穩(wěn)定收益，這也是信用證融資模式獲利的另一大來源。以100萬美元為例，貿(mào)易商套利者在內(nèi)地借取100萬美元，按6.2的在岸匯率獲取620萬元人民幣，然后從香港進(jìn)口黃金等低物流成本的貨物并用人民幣支付，這樣620萬元人民幣就流到了香港，成為離岸人民幣;之后，其再通過香港的合伙人，以6.15的離岸匯率換成美元，得到100.813萬美元;最后，其再將原先進(jìn)口來的黃金出口給香港合伙人并用美元結(jié)算，完成獲利8130美元(不考慮物流等成本)。大宗商品融資的另一種融資模式是倉單質(zhì)押融資。馬泓表示，“如果是做倉單質(zhì)押融資，貿(mào)易商以標(biāo)準(zhǔn)倉單做質(zhì)押，以一定的質(zhì)押率從銀行獲得短期融資，這筆錢往往被投向各種快進(jìn)快出的短期投資市場。在這個過程中，投資收益減去貸款成本和倉儲成本，就是貿(mào)易商的最終收益”。雖然倉單質(zhì)押涉及的大宗商品品種也有很多，包括銅、鐵礦石、鋁等有色金屬，還有一些農(nóng)產(chǎn)品的經(jīng)濟作物比如棉花等，但貿(mào)易商使用倉單質(zhì)押融資模式會比信用證少。馬泓認(rèn)為，對于信用證融資，貿(mào)易商企業(yè)只承擔(dān)匯率兌換風(fēng)險。如果人民幣出現(xiàn)貶值，將給貿(mào)易商帶來較大影響。而對于倉單質(zhì)押融資模式而言，如果被質(zhì)押的現(xiàn)貨價格出現(xiàn)下跌，如貨物減值，銀行會要求貿(mào)易商追加保證金，這樣倉單質(zhì)押給貿(mào)易商企業(yè)帶來的壓力會更大。

行情陡變釀壞賬危機

然而，隨著大宗商品的現(xiàn)貨國內(nèi)需求疲軟，鋼鐵產(chǎn)能過剩，通過買賣價差所獲得的收益有所縮水。但中國鋼鐵現(xiàn)貨網(wǎng)分析師孟城祥向北京商報記者表示，近年來鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩，鋼廠對鐵礦石的需求在下滑，近期鐵礦石價格也在下跌，今年以來鐵礦石期貨價格累計跌幅達(dá)13%，而價格下跌加劇了貿(mào)易融資的風(fēng)險。其余的能源類大宗商品同樣存在這樣的問題。另一方面，由于國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩，人民幣匯率出現(xiàn)持續(xù)貶值，而且在岸人民幣匯率與離岸人民幣匯率基本同時貶值，截至5月6日，離、在岸即期匯價跌幅均超3.2%。馬泓表示，“近期人民幣兌美元反常貶值，加上監(jiān)管層致力于嚴(yán)控影子銀行的信貸風(fēng)險敞口，導(dǎo)致貿(mào)易融資被'抽血'，以融資貿(mào)易方式做得火熱的大宗商品'加杠桿'過程，現(xiàn)在出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)的勢頭”。即便如此，仍有貿(mào)易商鋌而走險。中國國際期貨有限公司研究院副院長王紅英在接受北京商報記者采訪時表示，現(xiàn)貨價格下跌，這些企業(yè)可以將貨物賣出去。對于信用證融資模式而言，通過貿(mào)易來套取現(xiàn)金的方式更為重要。而貿(mào)易商企業(yè)通過信用證主要賺取的是利差，由于信用證的利率比基準(zhǔn)利率要低5%-10%，且只需要交30%的保證金就能獲得全額資金，大致算下來，融來的資金成本在3%左右，比國內(nèi)同期貸款低很多，因此存在非常大的獲利空間。若將這部分資金用于理財，或者投資別的項目，能獲得較大的收益。即使現(xiàn)貨資產(chǎn)價值降低，貿(mào)易商企業(yè)仍然有利可圖。