中長期依然堅持光伏玻璃行業(yè)周期屬性弱化的判斷，重點在于行業(yè)成本曲線能否維持陡峭。

1、從更長的時間維度看，我們還是堅持認(rèn)為本輪周期結(jié)束(即過剩產(chǎn)能消化)后光伏玻璃行業(yè)周期屬性弱化的判斷，因此研究的關(guān)鍵又需要回到行業(yè)成本曲線能否維持陡峭，也即龍頭能否維持當(dāng)前成本優(yōu)勢的問題。當(dāng)前龍頭的成本優(yōu)勢主要體現(xiàn)在三個方面，一是作為重資產(chǎn)行業(yè)，龍頭的規(guī)模效應(yīng)在折舊成本上體現(xiàn)的較為顯著;二是規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致的期間費用率優(yōu)勢;三是前期行業(yè)內(nèi)新建大窯爐主要集中在頭部企業(yè)，一般情況下1200t/d 的窯爐相比600t/d的成本降幅在15-20%，成本的降低主要體現(xiàn)在大窯爐內(nèi)部的燃料和溫度更穩(wěn)定，因此所需要的原材料和能耗就更少，相應(yīng)的成品率也有提升且隨著單線規(guī)模的大幅提升，導(dǎo)致需切除的廢邊占比、生產(chǎn)線有效面積覆蓋率等指標(biāo)較原有產(chǎn)能得到了明顯優(yōu)化，從而形成相對于小窯爐的規(guī)模優(yōu)勢。

2、我們認(rèn)為至少在2-3 年的維度龍頭仍將維持較為明顯的成本優(yōu)勢。這主要是因為：(1)作為技術(shù)和資金密集型行業(yè)，產(chǎn)能置換政策放開利好龍頭，中長期規(guī)模效應(yīng)在折舊成本以及期間費用上的優(yōu)勢依然較為牢固;(2)盡管目前除了頭部企業(yè)外已經(jīng)有新的企業(yè)開始建設(shè)大窯爐(比如旗濱、南玻等)，但對于大窯爐生產(chǎn)工藝的完全掌握和成本控制預(yù)計至少還需要2-3 年維度的時間才能達(dá)到頭部企業(yè)的水平。

投資建議：中長期依舊看好光伏玻璃競爭格局和盈利中樞，建議關(guān)注光伏玻璃龍頭福萊特(A+H 股)信義光能(港股)以及亞瑪頓。雖然由于前期政策壓制供給以及下游雙玻滲透率提升提振需求導(dǎo)致的本輪光伏玻璃景氣周期有望于2021 年延續(xù)，但當(dāng)前產(chǎn)能置換政策的放開可能會導(dǎo)致短期市場對于本輪由于超額利潤驅(qū)使導(dǎo)致的擴產(chǎn)潮的后遺癥的擔(dān)憂。從中長期的維度看，一方面我們依然維持對光伏玻璃周期屬性弱化的判斷，行業(yè)成本曲線在較長時間預(yù)計仍將較為陡峭，龍頭成本優(yōu)勢依舊顯著;另一方面產(chǎn)能置換政策的放開利好龍頭，行業(yè)市場份額有望持續(xù)向頭部企業(yè)集中，建議關(guān)注光伏玻璃龍頭福萊特(A+H 股)、信義光能(港股)以及亞瑪頓。