2016年新年伊始，人民幣兌美元中間價(jià)在1月8日跌至6.5646，創(chuàng)2011年3月以來(lái)新低。如何解讀人民幣本輪下跌，如何評(píng)估下跌風(fēng)險(xiǎn)，這需要放到人民幣匯率周期以及人民幣匯率形成機(jī)制改革的大背景下來(lái)考察。

　　匯率形成機(jī)制改革

　　不斷深化

　　從人民幣匯率周期看，近些年人民幣一直處于單邊升值的上升通道。國(guó)際清算銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，自2005年人民幣匯率形成機(jī)制改革至去年末，人民幣名義有效匯率升值40.51%，實(shí)際有效匯率升值51.04%。其中2014年末人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)為126.16，名義有效匯率指數(shù)為121.53，全年漲幅分別為6.24%和6.41%，在國(guó)際清算銀行監(jiān)測(cè)的61種貨幣中，人民幣名義和實(shí)際有效匯率升幅分別排第一和第二位，盡管2015年有所下跌但總體仍屬穩(wěn)定。根據(jù)基本均衡匯率模型測(cè)算（主要考慮貿(mào)易條件、資本流動(dòng)、關(guān)稅水平、勞動(dòng)生產(chǎn)率和政府消費(fèi)等基本經(jīng)濟(jì)因素的影響），當(dāng)前人民幣實(shí)際有效匯率已經(jīng)接近均衡匯率水平。

　　近十年來(lái)，中國(guó)貨幣當(dāng)局推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革的步伐一直沒(méi)有停歇。2005年7月進(jìn)行匯率改革，開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的、有管理的浮動(dòng)匯率制度，并將銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元每日波幅限定為千分之三。此后，2007年、2012年、2014年持續(xù)將波幅擴(kuò)大至2%。2014年，人民幣兌美元匯率再度進(jìn)入一個(gè)窄平衡區(qū)間，同期離岸無(wú)本金交割外匯市場(chǎng)（NDF）人民幣持續(xù)上揚(yáng)，與人民幣匯率中間價(jià)的差距不斷擴(kuò)大。

　　為增強(qiáng)中間價(jià)的市場(chǎng)化程度和基準(zhǔn)性，2015年8月11日人民銀行完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制。按照這一機(jī)制，做市商在每日銀行間外匯市場(chǎng)開(kāi)盤(pán)前，參考上日銀行間外匯市場(chǎng)收盤(pán)匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國(guó)際主要貨幣匯率變化向中國(guó)外匯交易中心提供中間價(jià)報(bào)價(jià)。中國(guó)央行也明確表示未來(lái)將基本退出常態(tài)化外匯干預(yù)，逐步擺脫依靠外匯占款供應(yīng)基礎(chǔ)貨幣的模式，逐步增強(qiáng)貨幣定價(jià)的自主權(quán)。

　　警惕匯率快速調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)

　　然而，短期人民幣匯率出現(xiàn)快速、大幅調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)需要引起高度警惕。

　　2016年新年伊始，人民幣兌美元中間價(jià)在1月8日跌至6.5646，創(chuàng)2011年3月以來(lái)新低。此外，外匯儲(chǔ)備在去年12月份下降1079億美元至3.33萬(wàn)億美元，為2012年以來(lái)的最低水平。外匯儲(chǔ)備的下降或使人民幣匯率繼續(xù)承壓。一般來(lái)講，匯率與資產(chǎn)價(jià)格有很大相關(guān)性，對(duì)人民幣匯率在短時(shí)間內(nèi)持續(xù)下跌，以及所可能產(chǎn)生的連鎖反應(yīng)絕不可低估。由于以人民幣跨境貿(mào)易、人民幣存款和人民幣債券三個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量的離岸市場(chǎng)規(guī)模還比較小，更容易受到全球跨境資金流動(dòng)的沖擊，尤其是如果離岸人民幣持續(xù)大跌，將會(huì)大幅減少離岸人民幣頭寸，一旦貶值預(yù)期開(kāi)始形成，將對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面造成新的沖擊。